投资的世界没有秘诀只有常识！大成基爱游戏- 爱游戏体育- AYX体育官方网站金刘旭：捅破一层又一层窗户纸才能看到真相

2025-11-10 11:28:43

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　　社会在快速变化、技术也在快速发展，要超越大众的认知看到企业的价值，对企业价值建立清晰的判断非常不容易。2019-2020年对核心资产给予了非常高的溢价，当时很多基金经理言必称“天花板护城河”，大家都觉得挺简单的，回头看很多投资者没有赚到钱。“天花板护城河”只有短短6个字，但在这么复杂的社会中，有这么多生态的边界、监管的边界，只有极少数的生意可以很简单地描述，而且这还是因为它们做出了非常不一样的东西。概念就几个字，但要贯彻下去，真要上仓位，对研究的要求是非常高的。

　　很多头发都白了才当上基金经理，现在我头发也白了，应该说是走过了第一阶段，后面还有漫漫长路要走。我每天上班加班，很努力地思考，所有工作都是希望提升我看公司的功力，能够从更全面的角度，更客观理性地分析一家企业到底该值多少钱。等到水平足够高，能把眼罩摘开，就能看到全貌。这是全方位能力的建设过程，非常漫长，需要一定的天分，更需要数十年如一日的勤奋和刻苦，每天进步一点点，我今天跟上个月、前一年，看问题肯定不一样，不是翻天覆地的变化，但总有些不同。从操作上，你可能感受不出来我的理解不一样了，但我自己心里知道这种变化。我做研究员时负责看家电，当时就在研究家电龙头公司，直到今天，我对这些公司的理解还在不断加深。

　　刘旭：我2017年投资的一家公司，一直持有到现在，算是我投资时间最长的公司。这家公司一路跟过来，我慢慢从一片模糊知道什么叫产品、什么叫把产品做好，然后到什么叫运营、不同的运营方式为企业带来的影响，再到这个不同运营方式可能是企业家选择的结果，一个企业家的心有多大给企业带来的影响，包括治理结构、企业本身能力、行业的周期性等方方面面。可谓实践出真知，通过长期跟踪一些公司，可以加深我对企业的理解，提升我分析判断企业的能力。

　　刘旭：价值投资经过资本市场近百年的洗礼，概念本身从经济学上是立得住的，公司的内在价值取决于其长期自由现金流折现。只不过随着技术发展，社会的很多方面发生变化，比如技术、人才、资本的扩散速度比过去更快，新生事物可能会快速火爆，但能否赚钱却不好说。这种充分竞争模式较当年制造业、消费行业的模式要复杂太多，理解其未来价值也变得更加困难。这不能说价值投资失效，只能说时代、市场对价值投资者提出了更高的要求，要求你必须与时俱进，要能看清行业以及公司未来10年以后的发展前景，这需要很深的功力。

　　刘旭：这个问题非常好。一家公司的竞争力越清晰越容易研究，但往往很多时候我们需要在一家公司竞争力尚没有那么清晰的时候展开研究，这个过程很难。我有一个很有意思的经验，就是我去调研次数多的企业，可能投资效果不太好，而有些调研少或者无需调研的企业，反而效果还可以。我不调研都敢买，说明公司在一些点上已经很清晰，不需要那么频繁地去论证它竞争力到底怎么样、是否足够便宜。频繁调研意味着你有很多未知，有很多地方你心里拿不准，从概率分布上，说明只有一半看对的概率。所以，到底要研究几成，跟公司质地有密切关系。

　　我觉得大量阅读有助于提升思考的能力，特别是看历史，我最近看得比较多的是希腊历史。我发现，一个事物，大家觉得稳定是一个很好的特点，但真正稳定的事物进步的可能性就比较小。当处于不稳定状态，各种要素错综复杂激烈斗争，各种力量在较量，看似好像一片混乱，最后就有新生的希望，希腊、西欧都经历过这个阶段。看公司也一样，很多公司看上去很稳定，但也可能没有未来。我只是举一个很小的例子，在投资中有千千万万这样的例子，这样的知识构筑了你的世界观和方法论，在没有系统思考这些东西之前，投资可能就有所偏颇。

　　在基金经理里面我算很佛系的，但压力还是有的，我们有相对收益的排名压力，也有来自客户要求绝对收益的压力。所以我只能勤勉尽责，做好研究，谨慎对待每一笔投资，把客户的钱当自己的钱，自己愿意买，就帮大家一块买了。我可以保证肯定不会拿大家的钱去赌，如果万一还是亏损了，只能说自己能力还不够。过去几个季度，我季报也写得挺详细，希望建立跟个人客户直接交流的通道，想让信息更对称，让散户持有人更了解替他们管钱的基金经理到底是怎么样的人，他的边界在哪里。所以我在季报中或直播中，都直言不讳地告诉大家，我有很多的缺点，这些缺点是什么、在哪里。

　　的投研文化不同，有些公司认识到了短期业绩充满了不确定性和不可持续性，所以对基金经理会有更长周期的考核，甚至更多引入过程考核。我很幸运，我们团队，无论公司总经理还是分管领导，都很专业，充分理解这一点，对我们很包容，会给我们时间去缓冲。所以，选择一个符合自己理念的团队，也是职业生涯很重要的一部分。当然，我们也要知道自己有几斤几两，你坚持的东西最后得是对的，如果你看错了，领导最后也没有办法帮你开脱，所以能力才是最重要的。

　　刘旭：大成至信回报是一只费率创新、优化投资体验的产品，它是公募费率改革后首批与业绩挂钩的浮动费率基金。首先，它在开放期不收取基础管理费，封闭期的固定管理费为0.5%，只有在封闭期内业绩为正时，才会收取另外0.5%的或有管理费。第二，封闭期内基金年化收益率超过8%且超业绩基准，则收取超额部分的20%为业绩报酬，但最高不超过1%/年。所以基金的优点一是按照基金业绩表现分档收取管理费，实现与持有人利益共担；二是激励管理人进一步充分发挥主动管理能力，追求长期业绩；三是降低投资成本，也是助力提升投资者获得感。

　　等等。但从投资角度来说，需要同时考虑产业前景与竞争格局，关注的行业要素也更多。所以，我不只看有远大空间的行业，也关注传统行业。俗话说：三百六十行，行行出状元，没有不赚钱的行业，只有不赚钱的企业。任何一个行业里都有非常优秀的团队，通过努力拼搏能够突破行业的限制，甚至一定程度上打破行业天花板。我更倾向于投资那些形成显著差异化竞争力的公司，而且这个差异优势是无法通过资本去复制的。一些竞争格局相对比较稳定的行业，虽然没有那么大的成长空间，但是企业的竞争力和现金流的创造能力都很好，具体操作中我会侧重寻找两类投资机会：一是能够做到产业升级的公司；二是存量经济中的优秀公司。

　　（3）大成睿裕六个月持有A成立日：2020/06/05。业绩比较基准：沪深300指数收益率*70%+中证综合债券指数收益率*20%+恒生指数收益率*10%。自合同生效当年开始所有完整会计年度（2021年-2022年）基金及业绩比较基准收益率分别为：16.71%/-3.80%、-14.45%/-16.10%。历任基金经理及任职时间：刘旭(2020/06/05至今)、朱倩(2022/11/27至今)。（4）大成睿鑫A成立日：2020/08/11。业绩比较基准：沪深300指数收益率*75%+中证综合债券指数收益率*15%+恒生指数收益率*10%。自合同生效当年开始所有完整会计年度（2021年-2022年）基金及业绩比较基准收益率分别为：15.23%/-4.35%、-15.45%/-17.31%。历任基金经理及任职时间：刘旭(2020/08/11至今)。

　　风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金产品存在收益波动风险，基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。市场及基金的过往涨幅不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩也不预示其未来表现，并不构成本基金业绩表现的保证。投资人购买基金时应仔细阅读本基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。大成至信回报三年定期开放混合基金为浮动管理费基金，由于管理费按封闭期内收益情况上下浮动，实际可得的份额净值可能与披露净值不同。投资者实际赎回金额，以登记机构确认数据为准。虽然本基金采用浮动管理费加提取业绩报酬的模式，但这并不代表基金的收益保证，即封闭期到期时，存在年化收益率低于8%甚至为负的可能性。本基金每份基金份额设置投资者最短持有期限（即锁定期）为三年，在锁定期内基金份额持有人不能提出赎回申请。

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